Цены на нефть в рублевом выражении на максимумах года

Рынок нефти штурмует максимумы за последние два года

Последняя неделя октября была отмечена ростом нефтяных котировок и достижением ценами на нефть марки Brent отметки в 60 долл/барр. (впервые более чем за два года). В целом, позитивная динамика на нефтяном рынке преобладает с начала лета. Спрос на нефть сохраняется высоким как в Азии, так и в США, что в условиях высокой дисциплины стран «ОПЕК+» по реализации соглашения по ограничению добычи (120% от плана в сентябре) обеспечивает тенденцию к сокращению мировых запасов энергоносителей.



Ключевой показатель, отслеживаемый участниками соглашения, запасы нефти в странах ОЭСР, с начала года снизились на 2%, а до уровня 5-летней средней необходимо сократить еще 159 млн барр. В целом, глобальный рынок нефти перешел в состояние избытка спроса. По обновленным оценкам Минэнерго США, в этом году избыток спроса составит в среднем 0,3 млн барр./день. На 2018 г. прогноз пока предполагает возвращение избытка предложения (0,2 млн барр./день) на фоне активного наращивания добычи США.

Тем не менее, если соглашение «ОПЕК+» продлено и после марта 2018 г. (идею поддержала Саудовская Аравия), то рынок может вновь вернутся к дефициту предложения. На этом фоне мы видим, что стоимость Brent пытается закрепиться выше диапазона 55-60 долл./барр., который, согласно нашим моделям, выглядит справедливым до конца года по совокупности конъюнктурных и фундаментальных факторов.

Рублевая цена нефти марки Urals достигла максимумов года

В последние месяцы влияние нефтяных котировок на курс рубля ослабевает. Рубль сохраняет высокую корреляцию с другими валютами развивающихся стран, и динамика рубля все больше определяется отношением глобальных инвесторов к долговым рынкам emerging markets на фоне монетарных курсов глобальных ЦБ, нежели динамикой нефтяных цен. С начала сентября цены на нефть марки Brent прибавили около 15%, в то время как рубль прибавил не более 1-2%.

За счет того, что позитив на нефтяном рынке не находит большого отражения в динамике рубля, рублевая цена на нефть марки Urals достигла максимумов года и находится вблизи отметки в 3500 руб/барр., средняя цена с начала года – 2994 руб/барр. Отметим, в последней редакции федерального бюджета на 2017 г., с поправками, окончательно утвержденными Госдумой 27 октября, рублевая цена нефти составляет 2964 руб/барр. и находится вблизи среднего значения с начала года, что не несет особых рисков для исполнения бюджета до конца года.



Объем покупок иностранной валюты Минфином может заметно увеличиться до конца года

С февраля этого года Минфин осуществляет покупку иностранной валюты в размере дополнительных нефтегазовых доходов бюджета. Первая версия проекта бюджета создавалась при прогнозе среднегодовой цены Urals на уровне 40 долл/барр. и среднегодовом курсе пары доллар/рубль на уровне 67,5 руб/долл. (таким образом рублевая цена барреля Urals, заложенная в первом варианте бюджета составляла 2700 руб/барр.).

Рост рублевой цены на нефть в октябре и сохранение этого показателя на относительно высоком уровне в наших прогнозах до конца года, вероятно, приведет к тому, что объемы покупок иностранной валюты в оставшиеся месяцы будут заметно увеличены. С 6 октября по 7 ноября Минфин закупает иностранной валюты суммарно на 76 млрд руб., и, по нашей оценке, в следующем месяце эта сумма может быть увеличена до 130-150 млрд руб. и оставаться на уровне выше 100-110 млрд руб/мес. до конца года.



Бюджетное правило несколько ограничивает влияние нефтяных котировок на рубль

Использование в этом году бюджетного правила, безусловно, добавляет стабильности бюджетной системе, ограничивая корректировку расходной части бюджета в зависимости от внешней конъюнктуры. При этом за счет обратных действий Минфина (увеличение покупок валюты при росте цен на нефть и, соответственно, увеличении объемов экспортной выручки нефтедобытчиков) снижается влияние нефтяных котировок на российский рубль.

Однако отметим, что немаловажную роль в уменьшении корреляции рубля и нефти помимо бюджетного правила сыграло в целом уменьшение волатильности в большинстве активов (в частности, нефтяных цен) и стабильная ситуация с «аппетитом к риску» на глобальных рынках.



Таким образом, можно сделать следующие выводы:

1. Бюджетные риски в РФ по большей части нивелировались.
По итогам текущего года дефицит бюджета составит около 2 трлн руб., и, согласно проекту бюджета на 2018-2020 гг., дефицит будет сокращаться до 1,332 трлн руб. в 2019 г., 867 млрд руб. – в 2019 г. и незначительно подрастет до 960 млрд руб. в 2020 г.

Дополнительные нефтегазовые доходы продолжат направляться на покупку валюты в резервы, соответственно, значительным образом основные показатели федерального бюджета меняться не должны.

2. Зависимость рубля от нефтяных цен снизилась.

Структура российской экономики по-прежнему предполагает, что в среднесрочной перспективе динамика рубля определяется, прежде всего, движениями нефтяных котировок, соответственно, среднесрочные модели расчета прогнозного курса рубля исходя из прогнозов нефтяных цен, например на годовых масштабах, сохраняют актуальность. Однако стабилизация внешних условий и использование бюджетного правила привело к тому, что краткосрочные колебания нефтяных цен практически не находят отражения в динамике рубля.

На горизонте до конца года мы продолжаем ожидать консолидацию пары доллар/рубль преимущественно в диапазоне 57-60 руб/долл. Среди рисков реализации данного сценария мы видим пик внешних выплат по долгу, который традиционно приходится на декабрь. В этом году общий объем декабрьских внешних выплат составляет порядка 19 млрд долл. (включая внутригрупповые платежи). Однако если принять во внимание прохождение предыдущих пиков выплат за последний год, ЦБ, скорее всего, постарается нивелировать резкий рост спроса на валютную ликвидность, используя имеющиеся в распоряжении инструменты, например, расширив лимит на аукционах валютного РЕПО, либо по операциям валютный своп.

3. Рост рублевой цены на нефть позитивен для российского фондового рынка.

Высокая рублевая стоимость нефти позволяет более позитивно оценивать перспективы денежных потоков нефтегазовых компаний и, как следствие, динамики их акций, учитывающих в настоящее время более низкие уровни по нефти. В целом, мы ждем, что индекс ММВБ при поддержке данного фактора сумеет вернуться в диапазон 2100-2200 пунктов в ноябре и рассчитываем, при сохранении позитивных настроений на мировых рынках, на предновогоднее ралли.

Мы считаем, что наиболее позитивно на рост рублевой стоимости нефти отреагируют акции Татнефти, Башнефти, Лукойла и Роснефти, – их бизнес нам представляет наиболее крепким. Отмечаем и сильную недооценку акций Газпрома, а также привилегированных акций Сургутнефтегаза.